Tenho acompanhado AI de perto nesse último semestre, e uma pergunta atravessa tudo o que olho: quais modelos de negócio fazem sentido daqui para frente? Como capturar valor num mundo em que a inteligência fica abundante? Essa pergunta vale em dobro para cripto, e fica nítida quando a gente olha três casos lado a lado: Ethereum, Bitcoin e Hyperliquid. A reflexão eh quase um inventário.
01 · O BEM PÚBLICO
Ethereum vence a rede, perde o token
Quem me acompanha sabe que eu escrevi há mais de um ano sobre o ETH não capturar o valor da rede (deixo o link lá embaixo, em “Por que o Ethereum não sobe”). O que a gente está vendo agora confirma aquela tese de forma quase didática.
Fonte: Token Terminal. Q1/2026 atingiu recorde de 200,4 milhões de transações com taxa mediana de US$ 0,00554.
Q1 de 2026 foi o trimestre mais movimentado da história do Ethereum: 200,4 milhões de transações, taxa mediana em US$ 0,005, mínima histórica. Atividade no topo, custos no chão. O usuário ganhou. A rede ganhou. Mas o token? O burn diário caiu para 53 ETH em alguns dias, contra milhares em 2022 e 2023. Sem queima, sem pressão deflacionária. E com 95% do throughput rodando em Layer 2, a maior parte das taxas nem passa pela L1.
Isso me leva a uma analogia que uso bastante: o Ethereum está virando o que economia chama de bem público. Lembrei do dilema da água e do diamante, uma das primeiras aulas da faculdade. Por que o diamante vale mais que a água, se a água é essencial e o diamante é só status? Porque escassez prevalece sobre utilidade na hora de capturar valor. Ethereum está indo para o lado da água. Espetacular para a humanidade, infraestrutura crítica do Web3, e ao mesmo tempo ruim para quem segura o token esperando ele capturar o crescimento da rede.
Status cripto está construindo coisas extraordinárias. Status financeiro do token, nem sempre acompanha.
02 · A CONCENTRAÇÃO
Bitcoin e o motor que pode dar ré
Se o problema do Ethereum é não capturar valor, o do Bitcoin passa por outro problema: concentrando demais. A Strategy segue emitindo dívida não conversível para comprar Bitcoin, criando uma situação de reflexividade que vou destrinchar nas próximas semanas. Em resumo: Bitcoin sobe, Strategy emite mais dívida, compra mais Bitcoin, Bitcoin sobe. Funciona bem na subida. Na descida, o motor opera ao contrário, e a história mostra que esses ciclos terminam mal. É um risco no horizonte que afeta o ativo inteiro, não só quem está alavancado.
03 · O MODELO QUE ESTÁ FUNCIONANDO
Hyperliquid e a lição do fluxo
No outro extremo, Hyperliquid. O Assistance Fund direciona 97% das taxas de protocolo para recomprar HYPE no mercado aberto, automaticamente. Receita anualizada em torno de US$ 1,3 bilhão. Em 2025, Hyperliquid sozinha respondeu por quase metade de toda a atividade de buyback do mercado cripto. A intensidade do buyback é de 7% do market cap ao ano, quatro a cinco vezes a do Ethereum. Mais ecossistema, mais receita, mais recompra, mais escassez. É o que eu chamo de modelo redondo.
Não estou dizendo que vai dar tudo certo, ainda há faca no pescoço com a liberação de tokens (amanhã, 6 de junho, sai o próximo lote do mês, fica o alerta). Mas o desenho do modelo é diferente de tudo que se viu no setor.
A reflexão maior, que une os três casos, é simples: cripto está ganhando o mundo. Blockchain vira infraestrutura padrão, Web3 deixa de ser pauta de nicho, e a camada nativa de movimentação financeira para agentes de AI vai estar muito mais aqui do que no sistema bancário tradicional. Mas isso não garante que cada token capture esse crescimento. A construção é fenomenal. A apropriação financeira do valor construído, é outra história. Não dá para misturar as duas coisas.
Seguimos aprendendo e ensinando.
Abraços, Gustavo Cunha
Para quem quiser aprofundar
• Fintrender · Por que o Ethereum não sobe (meu artigo de mais de 1 ano atras que ja traz as bases dessa discussao)
https://www.fintrender.com/p/por-que-o-ethereum-nao-sobe
• Token Terminal · Ethereum bate 200,4 mi transações em Q1/2026 com taxa mínima histórica https://tokenterminal.com/
• Crypto Briefing · As taxas do Ethereum em mínimas históricas mesmo com atividade recorde
https://cryptobriefing.com/ethereum-fees-all-time-lows-activity-surges/
• crypto.news · Por que HYPE é diferente: dentro do mecanismo de buyback da Hyperliquid
https://crypto.news/why-hype-is-different-inside-hyperliquids-buyback/
• CoinGecko · Hyperliquid respondeu por 46% de todos os buybacks de cripto em 2025 https://www.coingecko.com/
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